기원과 초기 연구
루이 바슐리에(1900)는 파리 증권시장의 가격 변동을 무작위 과정으로 모형화해 투기자의 수학적 기대값이 0이라고 보았어요. 앨프리드 카울스(1933)는 전문 예측가들의 주식시장 전망이 우연 이상의 성과를 내지 못했다는 결과를 보고했고, 모리스 켄들(1953)은 영국의 주가와 상품가격 시계열을 분석해 가격 변화가 마치 ‘도깨비가 무작위로 숫자를 뽑는 것처럼’ 움직인다고 놀라움을 표현했어요. 물리학자 오즈번(1959)은 주가 로그 변화가 브라운 운동과 비슷하다는 점을 보였어요. 이 연구들은 가격 변화가 예측 가능한 패턴을 갖는다는 통념에 의문을 던졌어요.
이론적 근거와 효율적 시장 가설
폴 새뮤얼슨(1965)은 ‘제대로 예상된 가격은 무작위로 변동한다’는 논문에서, 합리적 참여자들이 모든 정보를 가격에 반영한다면 미래 가격 변화는 지금 알 수 없는 새로운 정보에만 반응하므로 예측할 수 없다는 점을 수학적으로 보였어요. 정확히는 가격이 마팅게일을 따른다는 결론으로, 엄격한 랜덤워크보다 약한 조건이에요. 유진 파마(1965)는 다우존스 종목들의 수익률이 거의 자기상관이 없음을 실증했고, 파마(1970)는 이를 효율적 시장 가설로 체계화했어요. 버턴 말킬(1973)의 『월가에서의 랜덤워크』는 이 생각을 대중에게 널리 알렸어요. 랜덤워크는 시장 효율성의 함의 중 하나이지만, 두 개념이 완전히 같지는 않다는 점이 이후 논의의 핵심이 되었어요.
반론과 최근 관점
로와 매킨리(1988)는 수익률의 분산이 기간에 비례해야 한다는 성질을 이용한 ‘분산비 검정’으로 미국 주간 주가 지수가 랜덤워크를 따르지 않는다는 결과를 얻었어요. 포터바와 서머스(1988)는 장기 수익률에서 ‘평균회귀’ 경향을 보고했고, 제가디시와 티트먼(1993)은 과거 3~12개월 수익률이 높은 주식이 이후에도 높은 수익을 내는 ‘모멘텀’ 현상을 보였어요. 다만 이런 예측 가능성은 거래비용, 위험 보상의 시간 변화, 데이터 탐색 문제 때문에 실제 초과이익으로 이어지지 않을 수 있어요. 로와 매킨리(1999)는 이 연구들을 『월가의 비무작위 보행』으로 묶었고, 로(2004)는 시장 효율성이 환경과 참여자의 적응에 따라 시기마다 달라진다는 ‘적응적 시장 가설’을 제안했어요. 랜덤워크 가설은 옵션 가격결정 모형의 기본 가정이기도 하며, 정보폭포 같은 행동적 설명과의 대비 속에서 계속 연구되고 있어요.
자주 묻는 질문
- 랜덤워크 가설을 쉽게 설명하면?
- 주가의 내일 움직임은 과거 움직임과 상관없이 동전 던지기처럼 무작위여서, 과거 차트만으로는 미래를 꾸준히 맞힐 수 없다는 가설이에요.
- 효율적 시장 가설과 같은 건가요?
- 밀접하지만 같지는 않아요. 효율적 시장에서는 새 정보만 가격을 움직이므로 랜덤워크에 가까운 움직임이 나타나지만, 위험 보상이 시간에 따라 변하면 효율적인 시장에서도 일부 예측 가능성이 생길 수 있어요.
출처 검토일: 2026-10-26
참고문헌
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