مبرهنة موديلياني-ميلر

الخلفية والافتراضات

حلّل موديلياني وميلر في مقالتهما في American Economic Review عام 1958 التمويلَ في سوق كاملة: لا ضرائب، ولا تكاليف إفلاس، ولا تكاليف معاملات، ولا معلومات غير متماثلة، مع اقتراض الشركات والأفراد بالسعر نفسه. ونال كلاهما لاحقًا جائزة نوبل في الاقتصاد.

القضايا

• القضية الأولى (عدم الأهمية): للشركات ذات مخاطر الأعمال المتماثلة القيمة نفسها، سواء أكانت مموّلة بالدَّين أم لا، لأن المستثمرين يستطيعون تكرار الرافعة بأنفسهم («الرافعة المصنوعة منزليًا») وتُزيل المراجحة أي فجوة.
• القضية الثانية: ترتفع تكلفة حقوق الملكية خطيًا مع نسبة الدَّين إلى حقوق الملكية، فيبقى المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال ثابتًا.
• تصحيح الضرائب لعام 1963: حين تكون الفائدة قابلة للخصم ضريبيًا يضيف الوفر الضريبي للدَّين قيمة، وهو ما يعني في حده الأقصى أن التمويل بالدَّين وحده هو الأمثل.

الأهمية والحدود

تعني الضرائب والضائقة المالية وتكاليف الوكالة ومشكلات المعلومات أن المبرهنة لا تصح حرفيًا. وتكمن قيمتها في كونها معيارًا مرجعيًا يكشف الاحتكاكات التي تجعل التمويل مؤثرًا، وهو ما قاد إلى نظريتي المفاضلة والتسلسل الهرمي للتمويل.

انظر أيضًا: دوافع الاندماج والاستحواذ (فرضية التآزر)، نظرية المحفظة الحديثة

المراجع

1. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297.
2. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. American Economic Review, 53(3), 433-443.
3. Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance (13th ed.). McGraw-Hill.
4. Miller, M. H. (1977). Debt and taxes. Journal of Finance, 32(2), 261-275.
5. Stiglitz, J. E. (1969). A re-examination of the Modigliani-Miller theorem. American Economic Review, 59(5), 784-793.
6. Miller, M. H. (1988). The Modigliani-Miller propositions after thirty years. Journal of Economic Perspectives, 2(4), 99-120.
7. Kraus, A., & Litzenberger, R. H. (1973). A state-preference model of optimal financial leverage. Journal of Finance, 28(4), 911-922.
8. Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.
9. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360.