نظرية هيكل رأس المال

الانطلاق من موديلياني-ميلر

بيّن موديلياني وميلر (1958) أن هيكل رأس المال لا أهمية له في تحديد القيمة في سوق كاملة. وتفسّر النظريات اللاحقة كيف تغيّر الضرائب وتكاليف الضائقة المالية ومشكلات المعلومات هذا الاستنتاج.

النظريات الرئيسة

• نظرية المفاضلة: توازن الشركات بين الوفر الضريبي للدَّين وتكاليف الضائقة المالية، وهو ما يقتضي نسبة دَين مستهدفة.
• نظرية التسلسل الهرمي للتمويل: رأى مايرز ومجلوف (1984) أنه لما كان المديرون يعرفون أكثر من المستثمرين، فإن إصدار الأسهم يبعث إشارة سلبية، فتفضّل الشركات الأموال الداخلية، ثم الدَّين، ثم الأسهم الجديدة.
• نظرية الوكالة: ردّ جنسن وميكلنغ (1976) خيارات التمويل إلى التعارض بين المساهمين والمديرين والدائنين، وقد يضبط الدَّينُ سلوكَ المديرين.
• توقيت السوق: تُصدر الشركات الأسهم حين تكون مقوَّمة بأعلى من قيمتها (بيكر وورغلر، 2002).

في الواقع العملي

تدعم الأدلة جوانب من كل رؤية: فالشركات الأعلى ربحية تميل إلى اقتراض أقل كما تتنبأ نظرية التسلسل الهرمي، بينما تُظهر القطاعات أهدافًا مستقرة للرافعة كما تتنبأ نظرية المفاضلة. وتؤثر التصنيفات الائتمانية والمرونة المالية أيضًا في القرارات.

المراجع

1. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297.
2. Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
3. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.
4. Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance, 57(1), 1-32.
5. Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, 39(3), 575-592.
6. Harris, M., & Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. Journal of Finance, 46(1), 297-355.
7. Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. Journal of Finance, 50(5), 1421-1460.
8. Graham, J. R., & Harvey, C. R. (2001). The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field. Journal of Financial Economics, 60(2-3), 187-243.