MMからの出発
モジリアーニとミラー（1958）は、完全市場では資本構成が企業価値と無関係であることを示しました。その後の理論は、税、財務的困難のコスト、情報の問題がその結論をどう変えるかを説明します。
主な理論
- トレードオフ理論：企業は負債の節税効果と財務的困難のコストを比較衡量し、目標負債比率が存在することになる。
- ペッキング・オーダー理論：マイヤーズとマジュルフ（1984）は、経営者は投資家より多くを知っているため株式発行は否定的なシグナルとなり、企業は内部資金、次に負債、最後に新株発行を選好すると論じた。
- エージェンシー理論：ジェンセンとメックリング（1976）は、資金調達の選択を株主、経営者、債権者の間の対立から説明した。負債は経営者を規律づけうる。
- マーケット・タイミング：企業は株価が過大評価されているときに株式を発行する（ベイカーとワーグラー、2002）。
実際
実証結果はそれぞれの見方の一部を支持しています。ペッキング・オーダー理論の予測どおり収益性の高い企業は借入が少ない傾向があり、トレードオフ理論の予測どおり産業ごとに安定したレバレッジ目標が見られます。信用格付けと財務的柔軟性も意思決定に影響します。
参考文献
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297.
- Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
- Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.
- Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance, 57(1), 1-32.