لماذا ترتيب هرمي؟
يعرف المديرون عن قيمة المنشأة أكثر مما يعرفه المستثمرون الخارجيون. ولأنهم يميلون إلى بيع الأسهم حين تكون مقيّمة بأعلى من قيمتها، يقرأ المستثمرون إصدار الأسهم الجديد بوصفه خبرًا سيئًا، فينخفض السعر، وهذه مشكلة اختيار معاكس. ولذلك تلجأ المنشآت إلى الأرباح المحتجزة أولًا، ثم إلى الدين الأقلّ حساسية للمعلومات الخفية، ثم إلى الأسهم أخيرًا، ولا توجد نسبة مديونية مستهدفة.
مقارنة بنظرية المفاضلة
تتنبّأ نظرية المفاضلة، المبنية على مبرهنة موديلياني وميلر، بنسبة مديونية مثلى توازن بين الوفورات الضريبية وتكاليف الإفلاس. وتفسّر نظرية الترتيب الهرمي على نحو أفضل سبب انخفاض ديون المنشآت شديدة الربحية في الغالب. لكن فرانك وغويال (2003) وجدا أن المنشآت الصغيرة سريعة النموّ تُصدر أسهمًا بكثرة، خلافًا لما تتوقّعه النظرية.
أسئلة شائعة
- لماذا تنخفض الرافعة المالية للمنشآت الرابحة وفق النظرية؟
- لأنها تولّد نقدًا داخليًا كافيًا فلا تحتاج إلى الاقتراض إلا نادرًا.
- لماذا تنخفض أسعار الأسهم بعد طرح أسهم جديدة؟
- لأن المستثمرين يستنتجون أن المديرين يرون السهم مقيّمًا بأعلى من قيمته.
تاريخ مراجعة المصادر: 2026-10-26
المراجع
- Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.
- Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, 39(3), 575–592.
- Frank, M. Z., & Goyal, V. K. (2003). Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of Financial Economics, 67(2), 217–248.
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261–297.
- Donaldson, G. (1961). Corporate Debt Capacity. Harvard Business School.
- Shyam-Sunder, L., & Myers, S. C. (1999). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of Financial Economics, 51(2), 219–244.