배경과 가정
모딜리아니와 밀러는 1958년 『American Economic Review』 논문에서 세금, 파산비용, 거래비용, 정보 비대칭이 없고 개인과 기업이 같은 이자율로 차입할 수 있다는 가정 아래 자본구조 문제를 분석했어요. 두 사람은 이 업적 등으로 각각 노벨 경제학상을 받았어요.
주요 명제
- 제1명제(무관련 명제): 영업위험이 같다면 부채기업과 무부채기업의 가치는 같아요. 투자자가 스스로 차입하는 '자가 레버리지'로 같은 현금흐름을 만들 수 있어 차익거래가 가치 차이를 없애기 때문이에요.
- 제2명제: 부채비율이 높아지면 주주가 지는 위험이 커져 자기자본비용이 선형으로 올라가고, 결국 가중평균자본비용(WACC)은 변하지 않아요.
- 1963년 수정: 이자비용이 법인세에서 공제되면 부채의 절세효과만큼 기업가치가 커져요. 극단적으로는 부채 100%가 최적이라는 결론이 나와요.
의의와 한계
현실에는 세금, 파산비용, 대리인 비용, 정보 비대칭이 있으므로 MM이론은 그대로 성립하지 않아요. 대신 어떤 마찰 요인이 자본구조를 중요하게 만드는지 따져보는 출발점이 되었고, 상충이론과 자본조달순서이론으로 이어졌어요.
캠퍼스다운 자료실에는 이 이론을 다룬 자료도 있어요: 「MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정」.
이 이론을 다룬 레포트·발표 자료는 캠퍼스다운 자료실의 '모딜리아니-밀러 정리' 레포트 검색에서 찾아볼 수 있어요.
참고문헌
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297.
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. American Economic Review, 53(3), 433-443.
- Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance (13th ed.). McGraw-Hill.