개요
포트폴리오 이론은 미국 경제학자 해리 마코위츠가 1952년 《저널 오브 파이낸스》 논문 「포트폴리오 선택」에서 제시하고 1959년 같은 제목의 책으로 확장한 투자 이론이에요. "달걀을 한 바구니에 담지 말라"는 직관을 수학적으로 정리해 현대 재무학의 출발점이 되었고, 마코위츠는 1990년 밀러, 샤프와 함께 노벨경제학상을 받았어요.
평균-분산 모형
마코위츠는 투자자가 기대수익률은 높을수록, 위험은 낮을수록 좋아한다고 가정하고, 위험을 수익률의 분산(또는 표준편차)으로 측정했어요. 포트폴리오의 기대수익률은 각 자산 기대수익률의 가중평균이지만, 포트폴리오의 분산은 각 자산의 분산뿐 아니라 자산들 사이의 공분산(상관관계)에 좌우돼요.
분산투자의 효과
두 자산의 상관계수가 +1이면 섞어도 위험이 줄지 않지만, +1보다 작으면 포트폴리오의 표준편차가 개별 자산 표준편차의 가중평균보다 작아져요. 상관계수가 −1이면 이론적으로 위험을 0으로 만들 수도 있어요. 그래서 수익률만 보는 것이 아니라 자산끼리 얼마나 같이 움직이는지가 중요해요.
효율적 투자선
가능한 모든 포트폴리오 중 같은 위험에서 기대수익률이 가장 높은 것, 같은 기대수익률에서 위험이 가장 낮은 것을 모으면 위험-수익 평면 위에 곡선이 그려지는데, 이를 효율적 투자선(efficient frontier)이라고 해요. 투자자는 이 선 위에서 자신의 위험 선호(무차별곡선)에 맞는 점을 고르게 돼요.
체계적 위험과 비체계적 위험
- 비체계적 위험: 특정 기업의 사고나 실적처럼 개별 자산에만 해당하는 위험으로, 종목 수를 늘리면 분산투자로 줄일 수 있어요.
- 체계적 위험: 경기, 금리, 전쟁처럼 시장 전체에 영향을 주는 위험으로, 분산투자로 없앨 수 없어요.
토빈의 분리정리와 CAPM
토빈(1958)은 무위험자산을 더하면 모든 투자자가 같은 위험자산 포트폴리오를 들고, 무위험자산과의 비중만 위험 선호에 따라 다르게 정한다는 분리정리를 제시했어요. 샤프(1964) 등은 이를 시장 균형으로 확장해 체계적 위험(베타)만 보상받는다는 자본자산가격결정모형(CAPM)을 만들었어요.
한계
기대수익률과 공분산을 정확히 추정하기 어려워 입력값이 조금만 바뀌어도 최적 포트폴리오가 크게 달라지고, 수익률이 정규분포를 따른다는 가정은 금융위기 같은 극단적 손실을 과소평가해요. 위기 때는 자산 간 상관관계가 높아져 분산 효과가 줄어든다는 지적도 있어요. 투자자가 늘 합리적이지 않다는 비판은 행동재무학, 가격이 정보를 반영하는지는 효율적 시장 가설에서 다뤄요.
출처 검토일: 2026-10-16
캠퍼스다운 자료실에는 이 이론을 다룬 자료도 있어요: 「포트폴리오 이론과 국제대차이론으로 보는 환율과 국제수지」, 「구매력평가설과 환율 결정 이론 정리, 국제대차설 포트폴리오」.
이 이론을 다룬 레포트·발표 자료는 캠퍼스다운 자료실의 '포트폴리오 이론' 레포트 검색에서 찾아볼 수 있어요.
참고문헌
- Markowitz, H. (1952). Portfolio selection. Journal of Finance, 7(1), 77–91.
- Markowitz, H. M. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: Wiley.
- Tobin, J. (1958). Liquidity preference as behavior towards risk. Review of Economic Studies, 25(2), 65–86.
- Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, 19(3), 425–442.