نظرة عامّة
قدّم الاقتصادي الأمريكي هاري ماركويتز نظرية المحفظة الحديثة (MPT) في «اختيار المحفظة» المنشور في مجلّة المالية عام 1952، ووسّعها في كتابه بالعنوان نفسه عام 1959. فقد حوّلت حدس «لا تضع البيض كلّه في سلّة واحدة» إلى رياضيات وصارت نقطة انطلاق المالية الحديثة، وتقاسم ماركويتز جائزة نوبل التذكارية عام 1990 مع ميرتون ميلر وويليام شارب.
نموذج المتوسّط والتباين
افترض ماركويتز أن المستثمرين يفضّلون عائدًا متوقّعًا أعلى ومخاطرة أدنى، وقاس المخاطرة بـتباين العوائد (أو انحرافها المعياري). فالعائد المتوقّع للمحفظة متوسّط مرجّح لعوائد أصولها المتوقّعة، لكن تباينها لا يتوقّف على تباين كلّ أصل فحسب بل على التغايرات (الارتباطات) بين الأصول أيضًا.
أثر التنويع
إن كان ارتباط أصلين +1 فلا يخفض الجمع بينهما المخاطرة، وإن كان دون +1 جاء الانحراف المعياري للمحفظة أدنى من المتوسّط المرجّح لانحرافات الأصول، وعند −1 يمكن نظريًّا إلغاء المخاطرة. فالمهمّ إذن ليس عائد كلّ أصل وحده بل كيفية تحرّك الأصول معًا.
الحدّ الكفء
جمع المحافظ ذات أعلى عائد متوقّع عند كلّ مستوى مخاطرة، أو أدنى مخاطرة عند كلّ عائد متوقّع، يرسم منحنى في فضاء المخاطرة والعائد يُسمّى الحدّ الكفء، وفي النموذج يختار كلّ مستثمر النقطة التي تلائم تفضيله للمخاطرة (منحنى السواء).
المخاطر النظامية وغير النظامية
- المخاطر غير النظامية: مخاطر خاصّة بأصول مفردة، كحادث شركة أو إخفاقها في الأرباح، ويمكن تقليلها بحيازة أوراق مالية أكثر.
- المخاطر النظامية: مخاطر على مستوى السوق من الدورة الاقتصادية وأسعار الفائدة أو الحرب، لا يُزيلها التنويع.
مبرهنة الفصل لتوبين ونموذج CAPM
بيّن توبين (1958) أنه ما إن يُضاف أصل خالٍ من المخاطرة حتى يحوز جميع المستثمرين المحفظة نفسها من الأصول الخطرة ولا يختلفون إلّا في حصّة الأصل الخالي من المخاطرة بحسب تفضيلهم. ووسّع شارب (1964) وغيره ذلك إلى توازن السوق فنشأ نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، الذي لا يُكافئ فيه إلّا المخاطرة النظامية (بيتا).
الحدود
يصعب تقدير العوائد المتوقّعة والتغايرات، وقد تُزيح تغيّرات صغيرة في المدخلات المحفظة المثلى كثيرًا. ويقلّل افتراض التوزيع الطبيعي للعوائد من شأن الخسائر المتطرّفة كخسائر الأزمات المالية، وتميل الارتباطات بين الأصول إلى الارتفاع في الأزمات فيضعف التنويع. وينتمي نقد عدم عقلانية المستثمرين دائمًا إلى المالية السلوكية، أمّا مدى عكس الأسعار للمعلومات فموضوع فرضية كفاءة السوق.
تنبيه: هذا المحتوى تعليمي ولا يُعدّ نصيحة استثمارية.
أسئلة شائعة
- ما فكرة التنويع في نظرية المحفظة؟
- الجمع بين أصول لا تتحرّك معًا تمامًا يخفض مخاطرة المحفظة عند عائد متوقّع معيّن.
- ما الحدّ الكفء؟
- منحنى المحافظ ذات أعلى عائد متوقّع لكلّ مستوى مخاطرة.
- أيّ المخاطر لا يُزيلها التنويع؟
- المخاطر النظامية على مستوى السوق، كالدورة الاقتصادية وأسعار الفائدة.
تاريخ مراجعة المصادر: 2026-10-26
انظر أيضًا: الفائدة المركّبة، صناديق المؤشّرات المتداولة (ETF)
المراجع
- Markowitz, H. (1952). Portfolio selection. Journal of Finance, 7(1), 77–91.
- Markowitz, H. M. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: Wiley.
- Tobin, J. (1958). Liquidity preference as behavior towards risk. Review of Economic Studies, 25(2), 65–86.
- Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, 19(3), 425–442.
- Elton, E. J., & Gruber, M. J. (1997). Modern portfolio theory, 1950 to date. Journal of Banking & Finance, 21(11–12), 1743–1759.
- DeMiguel, V., Garlappi, L., & Uppal, R. (2009). Optimal versus naive diversification: How inefficient is the 1/N portfolio strategy? Review of Financial Studies, 22(5), 1915–1953.