홀드업 문제

개념의 형성

코스(1937)는 시장 거래에도 비용이 들기 때문에 일부 거래는 기업 내부에서 이루어진다고 설명하며 기업의 경계에 대한 질문을 던졌어요. 윌리엄슨(1975, 1985)은 거래비용 경제학을 발전시켜, 제한된 합리성과 기회주의가 있을 때 특정 거래 상대에게 묶인 '자산 특수성'이 거래 방식을 결정한다고 보았어요. 클라인·크로퍼드·알치안(1978)은 관계특수적 투자가 만들어 내는 '전용 가능한 준지대', 즉 다음으로 좋은 대안보다 이 관계에서 더 얻을 수 있는 가치를 상대방이 재협상을 통해 가로챌 수 있다고 분석했어요. 그라우트(1984)는 노동조합과 기업의 협상에서 구속력 있는 계약이 없으면 기업의 투자가 과소해진다는 것을 내시 협상 모형으로 보여 주었어요.

불완전 계약과 재산권 이론

그로스먼과 하트(1986), 하트와 무어(1990)는 미래의 모든 상황을 계약에 적을 수 없을 때, 계약에 없는 일을 결정할 수 있는 '잔여 통제권'이 누구에게 있느냐가 중요하다고 보았어요. 자산을 소유한 쪽은 재협상에서 더 유리한 위치에 서므로 투자 유인이 커지고, 소유하지 못한 쪽은 투자 유인이 줄어요. 따라서 투자가 더 중요한 쪽이 자산을 소유하는 방향으로 소유 구조가 결정되어야 효율적이라는 결론이 나와요. 하트(1995)는 이 이론을 기업의 금융 구조까지 확장해 정리했고, 하트는 계약이론에 대한 공헌으로 2016년 노벨 경제학상을 받았어요. 윌리엄슨도 2009년 경제적 지배구조 연구로 노벨상을 받았어요.

사례와 실증 연구

대표적 사례로 자주 언급된 것은 제너럴모터스(GM)와 차체 공급업체 피셔 보디의 관계예요. 클라인 등(1978)은 피셔 보디가 GM 공장 근처로 이전하기를 거부하는 등 홀드업이 일어나 GM이 1926년 피셔 보디를 완전히 인수했다고 설명했어요. 그러나 코스(2000)와 프릴랜드(2000)는 기록을 다시 검토해 그런 홀드업의 증거가 약하고, 오히려 통합 이후 피셔 형제가 GM 내부에서 영향력을 행사했다고 반박했어요. 조스코(1987)는 미국 석탄 발전소와 탄광의 계약을 분석해, 관계특수적 투자가 클수록 더 장기의 계약을 맺는다는 결과를 보고했어요. 라폰텐과 슬레이드(2007)는 수직적 통합에 관한 실증 연구를 검토해, 자산 특수성이 높을수록 통합 가능성이 커진다는 증거가 대체로 일관되게 나타난다고 정리했어요. 홀드업 문제는 대리인 이론, 시간 불일치 문제와 함께 계약과 조직 설계를 이해하는 핵심 개념이에요.

자주 묻는 질문

홀드업 문제를 쉽게 설명하면?

특정 거래처만을 위해 큰 설비를 마련했는데, 설비를 갖춘 뒤 거래처가 '가격을 깎아 주지 않으면 거래를 끊겠다'고 나올 수 있는 상황이에요. 이런 위험이 예상되면 처음부터 설비 투자를 꺼리게 되는 것이 홀드업 문제예요.

홀드업 문제는 어떻게 완화될 수 있다고 보나요?

경제학에서는 장기 계약, 수직적 통합으로 상대 기업을 인수하는 것, 투자가 중요한 쪽에 자산 소유권을 주는 것, 평판과 반복 거래 같은 방법이 논의돼요. 각 방법은 그 나름의 비용이 있어서 상황에 따라 적절한 지배구조가 달라진다고 봐요.

출처 검토일: 2026-10-26

참고문헌

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