구매력평가설(PPP)
카셀(1918)이 정리한 구매력평가설은 같은 상품은 어느 나라에서나 같은 값이어야 한다는 일물일가의 법칙에서 출발해요. 절대적 PPP는 환율이 두 나라 물가 수준의 비율과 같다고 보고, 상대적 PPP는 환율 변화율이 두 나라 인플레이션율의 차이와 같다고 봐요. 이코노미스트의 빅맥지수는 이를 쉽게 보여 주는 예예요. 다만 운송비, 관세, 비교역재 때문에 단기에는 잘 맞지 않고, 로고프(1996)는 PPP 괴리가 반감되는 데 3~5년이 걸린다는 연구들을 정리했어요.
이자율평가설
- 무위험 이자율평가(CIP): 두 나라 금리 차이가 선물환율과 현물환율의 차이(선물 할증·할인)와 같아져요.
- 유위험 이자율평가(UIP): 금리가 높은 나라의 통화는 그 금리 차이만큼 앞으로 절하될 것으로 기대돼요. 실제로는 고금리 통화가 오히려 절상되는 경우가 많아 '선물 할증 퍼즐'로 불려요.
국제수지 접근과 통화론적 모형
국제수지 접근은 경상수지와 자본수지에서 생기는 외환의 수요와 공급으로 환율을 설명해요. 1970년대 변동환율제 이후 등장한 통화론적 모형은 PPP와 화폐수요 함수를 결합해, 통화 공급이 늘거나 실질소득이 줄면 그 나라 통화가 절하된다고 봐요.
돈부시의 오버슈팅 모형
돈부시(1976)는 상품 가격은 천천히 조정되지만 자산시장과 환율은 즉시 조정된다는 점에 주목했어요. 통화 공급이 갑자기 늘면 금리가 떨어지고, 이자율평가가 성립하려면 앞으로 통화가 절상될 것으로 기대되어야 하므로 환율은 장기균형보다 더 크게 절하됐다가 서서히 돌아와요. 이 모형은 변동환율제에서 환율 변동성이 큰 이유를 설명해요.
실증적 한계
미즈와 로고프(1983)는 통화론적 모형 등 구조 모형이 1~12개월 환율 예측에서 단순한 랜덤워크보다 낫지 않다는 결과를 보였어요. 이후 연구에서도 단기 환율은 기대, 위험 프리미엄, 정책 소식에 크게 좌우된다는 점이 강조되고, 기초여건 이론은 주로 장기 방향을 설명하는 데 쓰여요.
캠퍼스다운 자료실에는 이 이론을 다룬 자료도 있어요: 「외국환 거래의 특징과 환율과 국제수지와의 관계」, 「실증분석 모형과 환율전가 추정모형」, 「환율변동성과 환율을 움직이는 요인, 환율이 경상수지에 미치는 영향, 환율 변동이 우리 경제 전반에 주는 파급」.
이 이론을 다룬 레포트·발표 자료는 캠퍼스다운 자료실의 '환율 결정 이론' 레포트 검색에서 찾아볼 수 있어요.
참고문헌
- Cassel, G. (1918). Abnormal deviations in international exchanges. The Economic Journal, 28(112), 413-415.
- Dornbusch, R. (1976). Expectations and exchange rate dynamics. Journal of Political Economy, 84(6), 1161-1176.
- Meese, R. A., & Rogoff, K. (1983). Empirical exchange rate models of the seventies: Do they fit out of sample? Journal of International Economics, 14(1-2), 3-24.
- Rogoff, K. (1996). The purchasing power parity puzzle. Journal of Economic Literature, 34(2), 647-668.
- Krugman, P. R., Obstfeld, M., & Melitz, M. J. (2018). International Economics: Theory and Policy (11th ed.). Pearson.