概述
有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH）讨论的是金融市场价格反映信息的速度和准确程度。萨缪尔森（1965）证明，被正确预期的价格会呈现不可预测的随机波动；法玛（1970）综述了此前的实证研究，把“价格总是充分反映可获得信息的市场”定义为有效市场。法玛因此获得2013年诺贝尔经济学奖，同年获奖的还有该假说最著名的批评者之一席勒。
三种形式
- 弱式有效：过去的价格和成交量信息已被反映，因此依靠图表预测价格的技术分析难以获得超额收益。
- 半强式有效：财务报表、公告、新闻等所有公开信息都会被迅速反映，因此分析公开信息的基本面分析也难以持续跑赢市场。考察业绩公告后股价反应的事件研究是典型的检验方法。
- 强式有效：包括内幕信息在内的全部信息都被反映。由于内幕交易可以获利，强式有效一般不被支持。
随机游走及其对投资的含义
新信息的到来不可预测，因此在有效市场中价格变化接近随机游走。这一逻辑成为指数基金等被动投资的理论依据。需要注意的是，该假说并不是说价格“永远正确”，而是说无法利用可获得的信息系统性地利用定价错误。
联合假设问题
检验市场是否有效，需要一个界定“正常收益”的资产定价模型。因此即使发现超额收益，也无法区分是市场无效还是模型有误，法玛（1991）称之为联合假设问题。
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批评
- 格罗斯曼—斯蒂格利茨悖论（1980）：如果价格完全反映信息，就没有人愿意花成本收集信息，信息也就无法进入价格。因此完全有效是不可能的，必须保留足以补偿信息收集的无效程度。
- 过度波动：席勒（1981）指出，股价的波动远远超过之后股息变化所能解释的程度。
- 市场异象与行为金融学：动量效应、小盘股效应、泡沫与崩盘，常被用投资者的心理偏差和套利限制来解释。
如今的讨论已不再是市场完全有效与否，而是市场有效到什么程度。分散投资的逻辑见投资组合理论。
来源核查日期：2026-10-16
参考文献
- Samuelson, P. A. (1965). Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly. Industrial Management Review, 6(2), 41–49.
- Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25(2), 383–417.
- Grossman, S. J., & Stiglitz, J. E. (1980). On the impossibility of informationally efficient markets. American Economic Review, 70(3), 393–408.
- Shiller, R. J. (1981). Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends? American Economic Review, 71(3), 421–436.
- Fama, E. F. (1991). Efficient capital markets: II. Journal of Finance, 46(5), 1575–1617.