背景与模型结构
1973年布雷顿森林体系瓦解、主要货币转向浮动汇率后，汇率波动远大于物价、经常账户等基本面。鲁迪格·多恩布什（1976年）提出了一个无需假设市场非理性就能解释这种波动的模型。它把蒙代尔-弗莱明模型（蒙代尔，1963年；弗莱明，1962年）的资本流动假设与理性预期结合，由三个要素构成：长期内购买力平价成立；金融市场上无抛补利率平价始终成立；但商品价格在短期内具有黏性。
超调机制
假设中央银行永久性增加货币供给。长期内物价同比例上涨，汇率也同比例贬值。但短期内物价不会立即上涨，实际货币余额增加，为使货币市场出清，国内利率下降。利率低于国外时，投资者若仍愿持有本国资产，就必须预期本币未来升值。这要求当前汇率贬值幅度超过长期水准，因此汇率在冲击后立刻“超调”，随后随着物价上涨逐步升值并回到均衡。弗兰克尔（1979年）在此基础上加入通胀预期，发展出以实际利差解释汇率的模型。
实证争论与后续发展
米斯与罗戈夫（1983年）发现，包括多恩布什模型在内的1970年代结构性汇率模型在样本外预测上并不比简单随机游走更好，引起轰动；罗西（2013年）梳理了此后的汇率可预测性研究。艾肯鲍姆与埃文斯（1995年）报告了“延迟超调”之谜：美国货币紧缩后，美元并非立即跳升，而是在一至三年内持续升值。相反，福斯特与罗杰斯（2003年）、肖尔与乌利希（2008年）认为结果取决于识别方法，比约恩兰（2009年）在小型开放经济数据中发现了符合多恩布什预测的即时超调。奥布斯特费尔德与罗戈夫（1995年）以具有微观基础的新开放经济宏观模型延续了价格黏性的逻辑，罗戈夫（2002年）评价该模型在25年后仍是国际宏观经济学的出发点。恩格尔（2014年）则总结了无抛补利率平价在数据中难以成立的问题。
常见问题
- 如何简单理解汇率超调？
- 货币冲击后，商品价格变化缓慢而汇率立即反应，因此汇率先走得比最终水准更远，然后再逐步回来。
- 为什么会出现超调？
- 价格黏性使短期利率下降，而利率平价要求预期本币未来升值，所以当前汇率必须贬值到超过长期水准。
来源核查日期：2026-10-26
参考文献
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