如何简单理解利率平价理论？

如果资本可以自由流动，那么无论投资哪国货币，在考虑汇率变化之后，收益都应该相同。

CIP与UIP有何区别？

CIP是用远期合约消除汇率风险时的平价条件；UIP不对冲风险，而是使用对未来汇率的预期。CIP总体上成立良好，UIP在短期内则经常失灵。

利率平价理论

📈 经济学作者 CampusDown 维基编辑部最后更新 2026年10月26日

利率平价理论是一种国际金融理论，认为在资本自由流动时，以两种货币计价的资产收益在考虑汇率后应当相等，因此两国利差等于远期汇率的升贴水或预期汇率变动。约翰·梅纳德·凯恩斯（1923年）对此作了系统阐述。

1. 抵补利率平价（CIP）
2. 非抵补利率平价（UIP）与远期贴水之谜
3. 套息交易与近期研究
4. 常见问题
5. 参考文献

抵补利率平价（CIP）

设想一位投资者比较两种策略：把人民币在国内存一年，或按即期汇率买入美元存在美国，一年后再换回人民币。如果今天就用远期合约锁定一年后的汇率，两种策略都没有汇率风险，要不存在套利机会，收益就必须相等。这一条件称为“抵补利率平价”，近似表示为：远期升水率＝本国利率－外国利率。也就是说，高利率货币在远期市场上以贴水交易。凯恩斯（1923年）在《货币改革论》中阐述了远期外汇市场的这一关系；弗兰克尔与莱维奇（1975年）的实证研究发现，考虑交易成本后CIP基本成立，几乎不存在剩余套利利润。CIP一度被视为国际金融中最可靠的关系之一。

非抵补利率平价（UIP）与远期贴水之谜

若不用远期合约对冲风险，就要引入对未来即期汇率的“预期”。“非抵补利率平价”指在投资者风险中性的假设下，两国利差等于预期的汇率变动率，即高利率货币预计将相应贬值。这一关系与购买力平价理论和费雪效应相结合，成为汇率决定理论的基础，多恩布什（1976年）的汇率超调模型也以UIP为核心假设。然而，汉森与霍德里克（1980年）、法玛（1984年）发现，实际数据中高利率货币并未如预期贬值，反而往往升值，这被称为“远期贴水之谜”或“法玛之谜”。弗鲁特与塞勒（1990年）、恩格尔（1996年）梳理了用风险溢价或预期偏差加以解释的研究，钦与梅雷迪思（2004年）则报告在长期视野下UIP更为吻合。

套息交易与近期研究

UIP在短期内不成立，意味着借入低利率货币、投资高利率货币的“套息交易”平均而言能够获利。布伦纳迈尔、纳格尔与佩德森（2008年）认为，这种收益是对“货币崩盘风险”的补偿——平时收益稳定，危机时则骤然亏损；勒斯蒂格与韦尔德朗（2007年）则从高利率货币更多暴露于消费增长风险的角度解释风险溢价。另一方面，2008年全球金融危机后，长期稳固的CIP也出现了系统性偏离。杜文鑫、特珀与韦尔德朗（2018年）认为，银行监管趋严推高了资产负债表成本、制约了套利，是CIP持续偏离的原因。利率平价理论与不可能三角、利率期限结构理论一道，是分析货币政策、资本流动与汇率关系的核心框架。

常见问题

如何简单理解利率平价理论？: 如果资本可以自由流动，那么无论投资哪国货币，在考虑汇率变化之后，收益都应该相同。
CIP与UIP有何区别？: CIP是用远期合约消除汇率风险时的平价条件；UIP不对冲风险，而是使用对未来汇率的预期。CIP总体上成立良好，UIP在短期内则经常失灵。

来源核查日期：2026-10-26

参考文献

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